菜粕消费淡季来临,豆粕偏强于菜粕

摘要: 豆菜粕价差季节性特点明显,全年两头高,中间低

10-29 22:07 首页 长江金融部落

菜粕消费淡季来临,豆粕偏强于菜粕

韦蕾 李顶威


报告观点


观点阐述

豆菜粕价差季节性特点明显,全年两头高,中间低;2014年开始豆菜价差重心下移,波动区间由800-1800降至400-1000。目前豆菜粕价差在550上下波动,继续向下空间有限,豆粕具有价格优势挤占菜粕需求,豆粕和菜粕的供需有望在2017年扭转,再加上季节性规律支持豆菜价差在未来走扩,预计豆粕强于菜粕将在未来得到体现。


 操作建议

双粕套利,多M1801空RM1801,手数配比4:5;

M1801 - RM1801 价差在550-600区间进场,目标区间600-650。


豆粕和菜粕作为重要的饲料,主要提供动物营养所需的蛋白,豆粕蛋白含量大约在42%-46%,菜粕蛋白含量在35%-38%,两者需求主要受养殖业需求影响,豆粕主要用作猪、牛与家禽饲料的原料,受猪类养殖的影响较大,菜粕因含有硫苷、植酸等成分,在畜牧和家禽的应用比例中受限制,大部分应用在水产饲料中。但当两者价差出现明显偏差时,饲料配方中会有很强的替代性,豆菜粕价差一般在400-1800区间运行,在价差高于800时,由于经济性菜粕在饲料中添加比例增加;价差低于800则会考虑多用豆粕,甚至在低于550时,基本上只在水产料中添加。正是由于这种替代消费关系,两者价格走势相关性高达80%以上,这也为豆菜粕价差套利提供了理论基础。既然豆粕与菜粕价差波动较大,在不同的价差区间有明显的替代发生,那么豆菜粕价差波动有什么特点,未来走势又将如何?


一、豆菜粕价差季节性特点明显


首先从豆菜粕价差的最近四年的表现来看,有明显的季节性特点,这和豆粕和菜粕的需求特点和供应周期有关。每年5-7月水产养殖启动进入需求旺季,同时生猪养殖处在淡季,此时饲料企业原料采购正是大量备货的时间,国产菜籽6月才刚刚上市,供应还相对较少,这段时间菜粕相对豆粕偏强,价差在相对较低水平波动。8-12月饲料企业的原料采购基本结束,国产菜籽压榨生产的菜粕、菜饼已经大量上市,同时生猪养殖逐步转入旺季,豆粕相对菜粕转强,价差扩大。1-4月,生猪对豆粕的需求进入全年最淡的时期,南方水产在春季开始复苏,饲料企业4月份开始为5-6月生产备货,此时国产菜粕供应基本结束,主要由进口供应,整体供应减少,支持菜粕强于豆粕,价差缩小。



二、供需差异明显,豆菜粕价差重心下移


回顾豆菜粕价差近些年的走势,我们发现价差运行区间在400-1850之间, 2009-2013年价差主要在800-1800较高的价格区间运行,从2014年开豆菜粕价差的重心震荡下移,2014-2017年主要在400-1000较低的区间运行。这主要是由于豆粕和菜粕的供需差异造成的。 



1.近几年豆粕供应大幅增长,需求减少


我国的豆粕主要由进口大豆压榨供应,国产大豆主要以食品加工食用为主,所以大豆的进口量可以代表豆粕的供应。大豆的进口量持续保持着高增长,2012-2017年除2016年增长放缓只有2%以外,其它年份都保持在9-14%的高增长率。而代表豆粕需求的生猪的存栏量却因为养殖亏损和环保禁养等原因从2014年开始持续的下降。国内豆粕价格从2014年的3800-4000元/吨跌至2600-2800元/吨,跌幅高达30-40%。供应增加,需求减少,注定了豆粕的弱势下跌。 



2.菜粕供应减少,需求较好


下面我们再来看一下菜粕的情况。我国的菜粕供应主要由三方面构成,国产菜籽压榨的国产菜粕或青饼,进口菜粕压榨的菜粕,直接进口的菜粕。近些年国产菜籽一直在减产,年产量从1200-1300万吨下降到目前的400-450万吨,进口菜籽也不能完全弥补国产菜籽的减少,从2016年开始菜粕进口量开始大幅增加,目前的年进口量大约在80-90万吨。将国产菜籽、进口菜籽按照出粕率折算成菜粕加上菜粕的直接进口量就得到国内菜粕的供应量。从菜粕的供应来看,2014-2016年供应量同比减少-18%、-5%和-10%,需求方面,菜粕大部分用于水产饲料,近些年我国的水产品产量持续保持着较高的增长率。人工养殖海产品和淡水产品产量连年增长,近几年的增速保持在3-6%。菜粕供应减少,需求减少,与豆粕基本面截然相反,近几年菜粕偏强于豆粕,价差缩窄。



三、未来豆菜价差有望走扩大


1.菜粕供应减少局面在17年扭转


首先我们来看国际市场。加拿大是油菜籽的主要出口国,该国的出口量占到全球总出口量的70%左右,该国统计局报告称2017/18年度油菜籽播种面积增长10%至2240万英亩,USDA预估新年度产量为1990万吨,同比增加3%。国际市场上主要的进口国为欧盟、中国、日本和墨西哥,四国进口量占全球进口量的80%。日本每年的进口变动很小,墨西哥17/18年度与上年基本持平,主要的变化在中国和欧盟。欧盟国因为内需求放缓及产量增长新年度进口量减少,USDA报告显示17/18年度,欧盟28国产量增长146万吨或7%至2200万吨,进口量下降58万吨至420万吨。对于菜籽来说,国际市场供给偏紧的局面有望得到扭转,新年度供给宽松。


        表1 全球菜籽主要生产国产量(万吨,%)

菜籽

2014/15

2015/16

2016/17

+/-

%

2017/18

+/-

%

欧盟

2459

2200

2054

-145

-7%

2200

146

7%

加拿大

1641

1838

1960

122

7%

1990

30

2%

中国

665

610

450

-160

-26%

410

-40

-9%

印度

508

592

709

117

20%

720

11

2%

澳大利亚

354

278

414

136

49%

300

-114

-27%

前5合计

5627

5517

5587

70

1%

5620

33

1%

数据来源:USDA 长江期货研究部

   

表2 全球主要菜籽进口国进口量(万吨)


2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

 中国

    262

    342

    505

    459

    401

    410

    430

 欧盟

    375

    338

    352

    232

    349

    478

    420

 日本

    235

    250

    238

    249

    239

    245

    245

 墨西哥

    151

    138

    149

    162

    152

    181

    183

 4国合计

  1,024

  1,068

  1,244

  1,102

  1,141

  1,314

  1,278

 同比

38%

4%

16%

-11%

4%

15%

-3%

 数据来源:USDA 长江期货研究部

 

转过来我们看看国内市场,前面我讲过菜粕的供给由国产菜籽、进口菜籽和进口菜粕三方面构成,近几年由于国内菜籽减产,菜粕的供应持续的减少,而这种局面因今年菜籽和菜粕进口大幅增加而得到扭转,2017年我国国产菜籽产量约410万吨,同比减少9%,但进口菜籽和菜粕大幅增加。1-7月进口菜籽293万吨,同比增长26%,进口菜粕56万吨,同比增长224%。对于新年度(17年6月-18年5月)的进口量,各大机构预期较高,天下粮仓预计新年度菜籽进口450万吨。1-7月,新年度进口量预估70万吨。2017/18年度三项合计菜粕供应量大约488万吨,与上年基本持平,结束了连续三年的下降,同比增长2%。由于国储菜油基本上销售并消化完毕,国内菜油强于豆油,而菜油是菜籽压榨的主要价值构成,约占到总价值的65-80%,预计未来菜籽压榨利润将好于大豆,有利于促进菜籽的进口。


表3 中国菜粕供应量(万吨)


菜粕总供应量

同比

直接菜粕进口量

进口菜籽折粕

国产菜籽折粕

菜籽进口

同比

国产菜籽产量

同比

2010/11

656



72

585

128


1260


2011/12

680

4%


123

557

220

72%

1200

-5%

2012/13

635

-7%


190

445

338

54%

960

-20%

2013/14

689

8%

23

244

422

435

29%

970

1%

2014/15

564

-18%

20

254

289

454

4%

665

-31%

2015/16

534

-5%

22

246

265

440

-3%

610

-8%

2016/17

478

-10%

75

221

183

394

-10%

450

-26%

2017/18

488

2%

70

252

166

450

14%

410

-9%

数据来源:USDA 长江期货研究部


2.豆粕性价比优势明显,挤占菜粕市场


目前豆菜粕价差在400-550较低区间已持续5个月左右,作为同样的蛋白原料,豆粕的相对价格优势明显,并且标准化程度高,现货市场规模更大,采购方便,饲料和养殖企业必然更多的使用豆粕,挤占菜粕的市场。目前在550以下的低价差水平,禽料已经基本不使用菜粕,水产料中菜粕添加比例也由20-25%下降到了8-15%,菜粕需求大幅减少,利空菜粕。


3.大豆供应稳定,需求继续减少的空间受限


从前文的分析我们知道近几年豆粕供应增长稳定,而生猪消费需求这一块在减少,豆粕价格相对于菜粕一直偏弱,相对于菜粕和其它杂粕都具有很强的价格优势,挤占了其它杂粕的大部分市场份额,消化了增加的大部分豆粕。这种替代在豆粕相对于其它杂粕还没有丧失优势的时候将持续存在。生猪消费方面,2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年,目前基本进入收尾阶段,生猪存栏从高峰时的4.7亿头降至3.5亿头,产能继续减少的空间已经不大,而大型的产业集团正借此机会进行扩张,生猪存栏的拐点或在近期出现,预计未来进入上升通道。转过来再看国际大豆市场,17/18年度全球大豆产量预计3.4736亿吨,同比减少1.2%,前5大主产国合计3.0878亿吨,同比减少1%。其中美国因种植面积增加单产下降,产量增长3.1%至1.2058亿吨。USDA10月报告预计全球大豆进口需求1.486亿吨,主要来自中国和欧盟。其中中国大豆进口9500万吨,同比增长3.3%,增速较上年下降6个百分点。从供需上看,未来国内豆粕需求有望转好,供应收紧,豆粕继续下跌空间受限。

 

表4 全球主要国家大豆产量(万吨)

大豆

2014/15

2015/16

2016/17

+/-

%

2017/18

+/-

%

美国

10688

10686

11692

1006

9%

12058

366

3.1%

巴西

9720

9650

11410

1760

18%

10700

-710

-6.2%

阿根廷

6140

5680

5780

100

2%

5700

-80

-1.4%

中国

1215

1179

1290

112

9%

1420

130

10%

印度

871

693

1150

457

66%

1000

-150

-13%

前5合计

28634

27887

31322

3435

11%

30878

-444

-1%

数据来源:USDA 长江期货研究部

 

表5 全球主要国家大豆进口量(万吨)


2012/13

2013/14

2014/15

2015/16

2016/17

2017/18

同比

 中国

5987

7036

7835

8323

9100

 9500

3%

 欧盟28国

1254

1329

1391

1501

1380

 1400

6%

 墨西哥

341

384

382

413

420

 430

2%

 日本

283

289

300

319

320

 330

3%

 前4合计

7864

9039

9909

10555

11220

11660



1%

15%

10%

7%

6%

3%


数据来源:USDA 长江期货研究部

 

4.季节性规律支持豆菜价差走扩。


从前文我们对豆菜价差的季节性分析可以发现,每年的8-12月,豆菜粕价差大概率走扩,未来几个月季节性规律支持豆菜粕价差走扩大。

 

四、小结


总的来看,豆菜粕价差季节性特点明显,全年两头高,中间低;2014年开始豆菜价差重心下移,波动区间由800-1800降至400-1000。目前豆菜粕价差在550上下波动,继续向下空间有限,豆粕具有价格优势挤占菜粕需求,豆粕和菜粕的供需有望在2017年扭转,再加上季节性规律支持豆菜价差在未来走扩,预计豆粕强于菜粕将在未来得到体现。


操作建议: 

双粕套利,多M1801空RM1801,手数配比4:5;

M1801 - RM1801 价差在550-600区间进场,目标区间600-650。

 

豆菜粕蛋白套利策略说明:豆粕交割标准,蛋白含量不低于43%,菜粕交割标准,蛋白含量不低于35%。m1709/0.43是豆粕蛋白单价,单位元/吨,RM709/0.35 是菜粕蛋白单价,单位元/吨,公式:m1709/0.43-RM709/0.35反应了两种蛋白的价差,单位元/吨。


交易手数配比:按照豆粕和菜粕蛋白含量最接近的手数配比,4手M对5手RM做为一套,可以做多蛋白价差,或做空蛋白价差。监测指标m1709/0.43-RM709/0.35每变动1元/吨,每套套利组合大约盈利或亏损17元。


研究员介绍


韦蕾:中南财经政法大学数量经济学硕士,现任长江期货豆类油脂研究员,擅长统计调研、数据分析,具有很好的逻辑判断能力。品种研究以基本面为基础,宏观面为导向,将基本数据与数理统计方法相互结合,有着系统的分析框架和独特的视角。

 

李顶威:经济学硕士,长江期货饲料养殖产业链研究员,主要关注豆粕、菜粕、鸡蛋、玉米等期货、现货市场。


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